核心观点

2024 年(nian)(nian)(nian)上几年(nian)(nian)(nian)，品牌(pai)(pai)(pai)的(de)(de)(de)确(que)保开店收益145.12 亿(yi)(yi)美(mei)(mei)元(yuan)，环比(bi)提(ti)(ti)(ti)升3. 80%；归母(mu)净(jing)销(xiao)售(shou)收入润11.89 亿(yi)(yi)美(mei)(mei)元(yuan)，环比(bi)提(ti)(ti)(ti)升17.45%。品牌(pai)(pai)(pai)的(de)(de)(de)经开店绩环比(bi)提(ti)(ti)(ti)升一般(ban)系(xi)动(dong)能煤(mei)多少(shao)钱稳(wen)定高位工(gong)(gong)作中(zhong)累积上网上微信(xin)电(dian)(dian)池(chi)寿(shou)命环比(bi)提(ti)(ti)(ti)升的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)影响。归功于品牌(pai)(pai)(pai)的(de)(de)(de)煤(mei)电(dian)(dian)互补原(yuan)理的(de)(de)(de)经验方(fang)法，供用(yong)电(dian)(dian)项目(mu)领(ling)域的(de)(de)(de)销(xiao)售(shou)收入提(ti)(ti)(ti)升可对冲套利(li)中(zhong)国(guo)煤(mei)炭项目(mu)领(ling)域的(de)(de)(de)多少(shao)钱动(dong)荡，确(que)保整体结构经开店绩的(de)(de)(de)稳(wen)盈提(ti)(ti)(ti)升。现今，品牌(pai)(pai)(pai)的(de)(de)(de)积极主动(dong)持续推(tui)进(jin)海(hai)则滩选(xuan)煤(mei)厂(chang)(chang)设计，要(yao)据品牌(pai)(pai)(pai)的(de)(de)(de)工(gong)(gong)作中(zhong)计划，海(hai)则滩选(xuan)煤(mei)厂(chang)(chang)预期效(xiao)(xiao)果(guo)2026 年(nian)(nian)(nian)6 月(yue)首(shou)采工(gong)(gong)作中(zhong)面建成(cheng)投运，预期效(xiao)(xiao)果(guo)那时产(chan)煤(mei)300 万(wan)吨(dun)(dun)级级；2027 年(nian)(nian)(nian)三年(nian)(nian)(nian)度(du)实现联合技术(shu)试正(zheng)常(chang)运转，预期效(xiao)(xiao)果(guo)产(chan)煤(mei)1000 万(wan)吨(dun)(dun)级级。海(hai)则滩选(xuan)煤(mei)厂(chang)(chang)的(de)(de)(de)建成(cheng)投运力争进(jin)一次增宽品牌(pai)(pai)(pai)的(de)(de)(de)经开店绩，要(yao)据品牌(pai)(pai)(pai)的(de)(de)(de)测量(liang)报告(gao)单，海(hai)则滩选(xuan)煤(mei)厂(chang)(chang)预期效(xiao)(xiao)果(guo)年(nian)(nian)(nian)增加(jia)约90 亿(yi)(yi)美(mei)(mei)元(yuan)、汇总净(jing)销(xiao)售(shou)收入润约44 亿(yi)(yi)美(mei)(mei)元(yuan)、汇总经验性(xing)净(jing)急(ji)需(xu)用(yong)钱流约51 亿(yi)(yi)美(mei)(mei)元(yuan)、股权投资利(li)益率达50%上述(shu)。

事件

永泰能源发布2024 年半年度报告

2024 年上(shang)两个月，总部保证闭店效益145.12 亿港元(yuan)，环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)延(yan)长(zhang)3. 80%；归(gui)母(mu)纯(chun)盈(ying)利空(kong)间11.89 亿港元(yuan)，环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)延(yan)长(zhang)17.45%；扣非归(gui)母(mu)纯(chun)盈(ying)利空(kong)间11. 11亿港元(yuan)，环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)延(yan)长(zhang)10.66%；单季度、半年度归(gui)母(mu)纯(chun)盈(ying)利空(kong)间7.23 亿港元(yuan)，环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)延(yan)长(zhang)21.71%；保证加权(quan)平均净债务报(bao)酬率率2.54%，环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)新增(zeng)0.27 个月利率；保证大体每(mei)1股报(bao)酬率0.05 元(yuan)/股，环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)延(yan)长(zhang)17.32%。

简评

电力盈利持续改善，归母净利同比增长

2024 年(nian)(nian)上(shang)(shang)(shang)(shang)一年(nian)(nian)后，集(ji)(ji)团(tuan)(tuan)保(bao)证 闭(bi)店收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)录(lu)水平145.12 上(shang)(shang)(shang)(shang)万(wan)(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)人(ren)民(min)币(bi)(bi)，相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)发(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)3. 80%；归(gui)母净经销商收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)录(lu)率(lv)(lv)润11.89 上(shang)(shang)(shang)(shang)万(wan)(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)人(ren)民(min)币(bi)(bi)，相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)发(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)17.45%。集(ji)(ji)团(tuan)(tuan)经闭(bi)店绩相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)发(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)基(ji)本系(xi)动力机煤成(cheng)本收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)费(fei)(fei)保(bao)证高(gao)位启动增(zeng)加上(shang)(shang)(shang)(shang)网上(shang)(shang)(shang)(shang)微信电(dian)(dian)池寿命相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)发(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)的危(wei)害。归(gui)功(gong)于集(ji)(ji)团(tuan)(tuan)煤电(dian)(dian)互(hu)补(bu)性的营运基(ji)本模式，输配电(dian)(dian)服务量(liang)(liang)(liang)部的经销商收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)录(lu)发(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)可对冲交易媒碳服务量(liang)(liang)(liang)部的成(cheng)本收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)费(fei)(fei)起伏(fu)，有效保(bao)障了建筑体(ti)经闭(bi)店绩的稳盈发(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)。分(fen)(fen)服务量(liang)(liang)(liang)部部分(fen)(fen)看，集(ji)(ji)团(tuan)(tuan)输配电(dian)(dian)和(he)媒碳服务量(liang)(liang)(liang)部区分(fen)(fen)保(bao)证 闭(bi)店收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)录(lu)水平88.04 和(he)53. 44 上(shang)(shang)(shang)(shang)万(wan)(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)人(ren)民(min)币(bi)(bi)，同(tong)转变(bian)(bian)(bian) +14.32%和(he)-8.41%；保(bao)证 毛(mao)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)入率(lv)(lv)15.46%和(he)48.38%，相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)转变(bian)(bian)(bian) +8.86 和(he)-7.71 个相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)以往。集(ji)(ji)团(tuan)(tuan)输配电(dian)(dian)毛(mao)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)入率(lv)(lv)相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)升(sheng)降，基(ji)本系(xi)原煤成(cheng)本收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)费(fei)(fei)相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)(shang)升(sheng)。2024H1 集(ji)(ji)团(tuan)(tuan)采购(gou)流程媒碳874.72 万(wan)(wan)吨(dun)左右，在其中长协(xie)煤占有率(lv)(lv)达86.84%。集(ji)(ji)团(tuan)(tuan)单(dan)第一季度归(gui)母净经销商收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)录(lu)率(lv)(lv)润7.23 上(shang)(shang)(shang)(shang)万(wan)(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)人(ren)民(min)币(bi)(bi)，相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)发(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)21.71%。这段时间内(nei)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)费(fei)(fei)率(lv)(lv)部分(fen)(fen)，2024H1 集(ji)(ji)团(tuan)(tuan)经销商收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)费(fei)(fei)率(lv)(lv)、安全(quan)管理(li)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)费(fei)(fei)率(lv)(lv)、研发(fa)(fa)项目管理(li)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)费(fei)(fei)率(lv)(lv)和(he)企(qi)业资(zi)金(jin)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)费(fei)(fei)率(lv)(lv)区分(fen)(fen)为(wei)0.37%、3.70%、0.25%和(he)6.84%，相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)转变(bian)(bian)(bian) +0.11、-0.60、-0.19 和(he)-1.94 个相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)以往。2024 年(nian)(nian)上(shang)(shang)(shang)(shang)一年(nian)(nian)后，集(ji)(ji)团(tuan)(tuan)企(qi)业资(zi)金(jin)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)费(fei)(fei)为(wei)9.92 上(shang)(shang)(shang)(shang)万(wan)(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)人(ren)民(min)币(bi)(bi)，相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)(shang)升(sheng)19.19%，基(ji)本系(xi)集(ji)(ji)团(tuan)(tuan)汇兑亏(kui)损资(zi)金(jin)相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)减掉2.09 上(shang)(shang)(shang)(shang)万(wan)(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)人(ren)民(min)币(bi)(bi)。

海则滩煤矿建设全面加速，公司经营业绩有望增厚。截至2024 年6 月末，公司控股总装机容量918 万千瓦、参股总装机容量400 万千瓦，所属电厂分布在江苏与河南地区。2024 年上半年，公司实现发电量193.65 亿千瓦时，同比增长13.44%；实现上网电量183.56 亿千瓦时，同比增长13.55。煤炭方面，公司目前公司煤矿总产能规模为2110 万吨/年，在手煤炭资源量38.29 亿吨，其中：

优质焦煤资源量9.22 亿吨，优质动力煤资源量29.07 亿吨。2024 年上半年，公司原煤和洗精煤销售量分别为592.23 和143.89 万吨，同比减少2.68%和8.68%。目前，公司积极推进海则滩煤矿建设，根据公司计划，海则滩煤矿预计2026 年6 月首采工作面投产，预计当年产煤300 万吨；2027 年一季度进行联合试运转，预期产煤1000 万吨。海则滩煤矿的投产有望进一步增厚公司经营业绩，根据公司测算结果，海则滩煤矿预计年增收约90亿元、新增净利润约44 亿元、新增经营性净现金流约51 亿元、投资回报率达50%以上。

全钒液流储能持续布局，煤矿扩张有望贡献边际利润，维持“买入”评级。公司持续推进全钒液流储能全产业链布局，目前公司1MW 试验生产线已投入使用，研发的1.2 代32kW 电堆产品于2024 年4 月取得国家级检测认证报告，电堆能量效率82.09%，达到国内先进水平。同时，公司南山煤业光储一体化示范项目于4 月正式开工建设，预计9 月底竣工投运。煤炭资源方面，公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿扩增项目已启动出让程序，合计拟扩增边界资源面积5.29 平方公里，预测资源量约1975 万吨。目前公司煤炭与电力业务实现互补经营，海则滩煤矿建设全速推进中，公司经营业绩有望实现持续增长，我们预期公司2024 年至2026 年归母净利润分别为25.61 亿元、26.43 亿元、30.55 亿元，对应EPS 为0. 12 元/股、0.12 元/股、0.14 元/股，维持“买入”评级。

风险分析

焦煤价格持续下跌：焦煤产品是公司主要的收入来源，目前焦煤价格较高点下降较大，如果焦煤价格持续大幅下跌，公司煤炭板块收益将有所下降，公司下半年业绩可能不及预期。

动力煤价格大幅回升：目前动力煤市场价格回落明显，公司电力业务实现扭亏为盈。如果动力煤价格出现大幅回升，公司电力业务重回亏损状态，公司下半年业绩可能将不及预期。

储能需求增长不及预期：公司目前深耕储能行业，多方面发力全钒液流电池，如果未来储能技术路线出现重大改变或储能需求的增长不及预期，公司未来业绩增长会低于预期。

     

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