事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年全年实现营业收入301.2 亿元，同比-15.3%；实现归母净利润22.7 亿元，同比+18.7%。2024 年一季度实现营业收入73.2 亿元，同比+3.6%；实现归母净利润4.7 亿元，同比+11.4%。

焦(jiao)煤市(shi)場报价爆跌，总(zong)部传统(tong)的煤焦(jiao)工(gong)作部23 年(nian)(nian)(nian)(nian)净(jing)利、盈利骤(zhou)降，24 年(nian)(nian)(nian)(nian)有机会(hui)找回增涨。26年(nian)(nian)(nian)(nian)上(shang)一(yi)段(duan)时(shi)间(jian)古交四(si)座(zuo)60 万(wan)立方米(mi)级露(lu)天媒(mei)矿进(jin)一(yi)步(bu)投产，总(zong)部23 年(nian)(nian)(nian)(nian)上(shang)两(liang)(liang)年(nian)(nian)(nian)(nian)传统(tong)的煤焦(jiao)并且(qie)销售量也1299 万(wan)立方米(mi)级，较(jiao)22 年(nian)(nian)(nian)(nian)同(tong)季+18%。23 年(nian)(nian)(nian)(nian)上(shang)一(yi)段(duan)时(shi)间(jian)焦(jiao)煤报价快速的爆跌。虽下(xia)一(yi)段(duan)时(shi)间(jian)在露(lu)天媒(mei)矿安全保障伤亡事故干(gan)扰(rao)下(xia)报价上(shang)升，但上(shang)两(liang)(liang)年(nian)(nian)(nian)(nian)平均房价每平较(jiao)22 年(nian)(nian)(nian)(nian)仍爆跌约18%，总(zong)部传统(tong)的煤焦(jiao)工(gong)作部净(jing)利及盈利骤(zhou)降。

1Q24 焦(jiao)(jiao)煤费(fei)用未来走势变更注册(ce)，但同期(qi)(qi)相比-12%，总部(bu)赛第(di)(di)第(di)(di)一季(ji)度(du)煤焦(jiao)(jiao)业务量员销(xiao)额及净(jing)收入仍同期(qi)(qi)相比下(xia)滑。24 年预(yu)期(qi)(qi)焦(jiao)(jiao)煤供(gong)求保护趋紧运营，总部(bu)整年煤焦(jiao)(jiao)业务量员净(jing)收入一般(ban)修复增涨。b

电价高位维持、煤价下跌，电力业务盈利能力增长。23 年，公司新增20 万千瓦装机，完成上网电量354 亿千瓦时，同比+4.10%；平均上网电价0.4748 元/千瓦时，同比+1.2%。23 年动力煤市场价格明显回落，全年均价较22 年同比下跌24%。电量、电价增长与煤价下跌共振，公司电力业务23 年毛利率10.68%，较22 年增加17.55pct，推动公司业绩增长。1Q24 公司完成上网电量95 亿千瓦时，同比+14.23%；平均上网电价0.4714 元/千瓦时，继续维持高位。

海(hai)则滩产品稳(wen)中有(you)进(jin)(jin)有(you)序推(tui)进(jin)(jin)项目(mu)建设(she)(she)有(you)序推(tui)进(jin)(jin)项目(mu)建设(she)(she)、储电(dian)电(dian)板技术(shu)产品今年(nian)年(nian)底(di)开工(gong)。工(gong)司所在(zai)区域甘肃亿华海(hai)则滩矿井产品基(ji)本建设(she)(she)稳(wen)中有(you)进(jin)(jin)有(you)序推(tui)进(jin)(jin)项目(mu)建设(she)(she)有(you)序推(tui)进(jin)(jin)项目(mu)建设(she)(she)，再创新高(gao)在(zai)2026 年(nian)具备着出(chu)煤(mei)條件，2027 年(nian)达制作(zuo)后(hou)将大比率(lv)度提高(gao)了工(gong)司煤(mei)炭使用量(liang)工(gong)作(zuo)投资额和赚钱效(xiao)率(lv)。储电(dian)电(dian)板技术(shu)问(wen)题，中中下(xia)游3000 吨/年(nian)高(gao)纯五(wu)空(kong)气氧化(hua)二(er)钒选冶制作(zuo)线及中下(xia)游300MW 全钒液(ye)流电(dian)板储电(dian)电(dian)板技术(shu)主(zhu)设(she)(she)备生产中心均再创新高(gao)在(zai)24 今年(nian)年(nian)底(di)开工(gong)。

2017 年以来首次分红，合计派发现金红利1.22 亿元。公司公布23 年利润分配方案称，将每股派发现金红利0.055 元人民币，合计拟派发现金红利1.22 亿元人民币。

24 年终自今焦(jiao)(jiao)煤股(gu)票(piao)参看(kan)(kan)价(jia)额换手率超过我此之前预计(ji)，我下降了整年焦(jiao)(jiao)煤股(gu)票(piao)参看(kan)(kan)价(jia)额预计(ji)，调整机(ji)(ji)构(gou)24-26 年归母纯毛利(li)精准(zhun)预计(ji)至27.71/30.27/32.85 万美元（原24-25 年精准(zhun)预计(ji)为28.23/31.92 万美元），24-26 年每股(gu)收(shou)益净资(zi)源2.21/2.34/2.49 元。参看(kan)(kan)可比机(ji)(ji)构(gou)，我达到(dao)机(ji)(ji)构(gou)2024 年0.9 倍PB 估值的，相(xiang)应的工(gong)作目标价(jia)1.99 元，达到(dao)“持(chi)股(gu)”评估。

风险提示

焦(jiao)煤(mei)整个市场报(bao)价冲击危险 分(fen)(fen)析；火力发(fa)电油料生产成本攀升危险 分(fen)(fen)析；储蓄能量行业推广(guang)不到(dao)预(yu)计危险 分(fen)(fen)析。