事件：2025 年4 月28 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报，1）2024 年营业收入283.57 亿元，同比减少5.85%；归属于母公司所有者的净利润15.61 亿元，同比减少31.12%。2）2025 年一季度营业收入56.41 亿元，同比减少22.96%；归属于母公司所有者的净利润5106.77 万元，同比减少89.06%

24Q4 业绩同、环比下滑。24Q4 公司实现归母净利润0.97 亿元，同比下降84.94%，环比下降64.79%。

24 年电力业务毛利率改善，2025 年计划量稳中有进。2024 年，公司实现原煤产量1368.01 万吨，同比增长5.46%，实现原煤销售量1368.31 万吨，同比增长5.31%。综合售价为669.62 元/吨，同比下降23.38%，销售成本为364.85元/吨，同比下降6.55%，煤炭业务毛利率为45.54%，同比下降4.28 个百分点。

品(pin)牌上(shang)(shang)半(ban)年达成发电(dian)池(chi)容量(liang)显(xian)示(shi)412.60 亿kW时，环比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)率(lv)10.47%，达成网(wang)上(shang)(shang)电(dian)池(chi)容量(liang)显(xian)示(shi)391.2三亿kW时，环比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)率(lv)10.54%。用(yong)电(dian)业务部(bu)门达成纯(chun)年利率(lv)14.42%，环比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)率(lv)3.74 个同比(bi)。纵览2025 年，品(pin)牌上(shang)(shang)半(ban)年项目(mu)发电(dian)池(chi)容量(liang)显(xian)示(shi)400 亿kW时上(shang)(shang)面(mian)、原煤总产值(zhi)13620千吨(dun)上(shang)(shang)面(mian)、原煤卖量(liang)1368 千吨(dun)上(shang)(shang)面(mian)，一体化始终(zhong)维持(chi)稳中含进。

25Q1 煤炭业务稳产增效，电力业务成本优化。据公告，25Q1 公司实现原煤产量291.11 万吨，同比增加21.54%，销量290.45 万吨，同比增长22.34%，测算吨煤销售收入398.98 元/吨，同比下降56.54%，吨煤销售成本284.45 元/吨，同比下降28.82%，毛利率28.71%，同比下降27.76 个百分点。电力业务方面，25Q1 发电量96.32 亿千瓦时，同比下降3.67%，售电量91.19 亿千瓦时，同比下降3.71%。据公告，公司抢抓市场机遇，切实降低燃煤成本，公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比下降140 元/吨，大幅降低了燃料采购成本。

2025 年继续回购，积极回报投资者。据公告，公司2024 年度不进行利润分配及资本公积金转增股本，但将2024 年已完成的2.29 亿元回购金额视同现金分红，分红比例14.68%。此外，公司承诺完成2024 年回购注销方案后，2025年拟再回购不低于3 亿元股份并全部注销，并确保在12 个月的回购期限内完成。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利润为2.82/5.29/10.11 亿元，对应EPS 分别为0.01/0.02/0.05 元/股，2025 年4 月29 日股价的PE 分别为106/57/30 倍。公司海则滩项目持续推进，未来盈利能源有望持续改善，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑，成本控制不及预期，资产收购存在不确定性。

   

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