核心观点

集团(tuan)2023 年(nian)(nian)保(bao)证(zheng) 了归母纯(chun)收(shou)入润22.66 万亿，月(yue)(yue)(yue)环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)18.67%，通常系媒(mei)碳金(jin)融(rong)(rong)货品(pin)产(chan)(chan)供售(shou)量月(yue)(yue)(yue)环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)及功(gong)率能(neng)源(yuan)金(jin)融(rong)(rong)货品(pin)发展趋势煤招(zhao)标(biao)购(gou)(gou)买投资成(cheng)本(ben)费(fei)费(fei)用月(yue)(yue)(yue)环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)涨形成(cheng)；2024Q1 保(bao)证(zheng) 了归母纯(chun)收(shou)入4.67 万亿，月(yue)(yue)(yue)环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)的(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)和11.41%，通常系发电能(neng)月(yue)(yue)(yue)环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)的(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)淡(dan)入淡(dan)出(chu)(chu)发展趋势煤招(zhao)标(biao)购(gou)(gou)买投资成(cheng)本(ben)费(fei)费(fei)用增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)涨。2024 年(nian)(nian)个季节度，媒(mei)碳价格(ge)形成(cheng)下滑发展趋势，集团(tuan)燃气(qi)锅炉投资成(cheng)本(ben)费(fei)费(fei)用保(bao)持(chi)提(ti)升(sheng)，媒(mei)碳毛收(shou)入率月(yue)(yue)(yue)环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)有(you)点增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)涨。集团(tuan)2024Q1 各燃气(qi)锅炉热电厂标(biao)煤招(zhao)标(biao)购(gou)(gou)买平均(jun)价月(yue)(yue)(yue)环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)缩减156 元/吨，媒(mei)碳采选金(jin)融(rong)(rong)货品(pin)保(bao)证(zheng) 了毛收(shou)入率56.47%，月(yue)(yue)(yue)环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)涨7.13个十分之一。集团(tuan)高纯(chun)五阳极(ji)氧化二钒选冶的(de)(de)产(chan)(chan)线全(quan)钒液流電池及相关(guan)的(de)(de)货品(pin)的(de)(de)产(chan)(chan)线预估今年(nian)(nian)的(de)(de)四第(di)第(di)一每月(yue)(yue)(yue)度基础修(xiu)建(jian)(jian)(jian)完工投建(jian)(jian)(jian)。海(hai)则滩露(lu)天矿(kuang)井(jing)基础修(xiu)建(jian)(jian)(jian)完成(cheng)新(xin)打破，预估2026 年(nian)(nian)三第(di)第(di)一每月(yue)(yue)(yue)度应具出(chu)(chu)煤前提(ti)条件、2027 年(nian)(nian)达产(chan)(chan)。集团(tuan)储能(neng)电池金(jin)融(rong)(rong)货品(pin)变革和海(hai)则滩露(lu)天矿(kuang)井(jing)基础修(xiu)建(jian)(jian)(jian)保(bao)持(chi)推(tui)行，媒(mei)碳与(yu)功(gong)率能(neng)源(yuan)金(jin)融(rong)(rong)货品(pin)互补(bu)式企业(ye)生(sheng)产(chan)(chan)，企业(ye)生(sheng)产(chan)(chan)工作绩效现已形成(cheng)的(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)。

事件

永泰能(neng)源资源推送2023 企业年(nian)(nian)报告(gao)格(ge)式及(ji)2024 年(nian)(nian)独(du)1个第(di)二第(di)三季(ji)度(du)报告(gao)格(ge)式2023 年(nian)(nian)，集(ji)团总部进(jin)行(xing)(xing)经营数据纯(chun)收(shou)入水(shui)平301.20 亿(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，较前年(nian)(nian)才能(neng)减(jian)少(shao)15.29%，进(jin)行(xing)(xing)归(gui)母纯(chun)利益(yi)空间22.66 亿(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，环(huan)比倍(bei)增(zeng)(zeng)(zeng)率(lv)(lv)倍(bei)增(zeng)(zeng)(zeng)环(huan)比曾(ceng)加(jia)18.67%；进(jin)行(xing)(xing)扣非归(gui)母纯(chun)利益(yi)空间23.59 亿(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，环(huan)比倍(bei)增(zeng)(zeng)(zeng)率(lv)(lv)倍(bei)增(zeng)(zeng)(zeng)环(huan)比曾(ceng)加(jia)41.73%；核(he)心每股效(xiao)(xiao)益(yi)效(xiao)(xiao)益(yi)为0.10 元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)/股，环(huan)比倍(bei)增(zeng)(zeng)(zeng)率(lv)(lv)倍(bei)增(zeng)(zeng)(zeng)环(huan)比倍(bei)增(zeng)(zeng)(zeng)18.74%；权重均匀净固(gu)定(ding)资产效(xiao)(xiao)益(yi)率(lv)(lv)是(shi)5.01%，环(huan)比倍(bei)增(zeng)(zeng)(zeng)率(lv)(lv)倍(bei)增(zeng)(zeng)(zeng)环(huan)比曾(ceng)加(jia)0.60 个月环(huan)比。2024 年(nian)(nian)独(du)1个第(di)二第(di)三季(ji)度(du)，集(ji)团总部进(jin)行(xing)(xing)经营数据纯(chun)收(shou)入水(shui)平73.21 亿(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，较前年(nian)(nian)同曾(ceng)加(jia)3.58%，进(jin)行(xing)(xing)归(gui)母纯(chun)利益(yi)空间4.67 亿(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，环(huan)比倍(bei)增(zeng)(zeng)(zeng)率(lv)(lv)倍(bei)增(zeng)(zeng)(zeng)环(huan)比曾(ceng)加(jia)11.41%。

简评

燃煤成本持续改善，火电盈利带动业绩增长。

2023 年(nian)，司(si)推(tui)动(dong)开(kai)张工资(zi)使(shi)(shi)收入(ru)(ru)301.20 6亿(yi)，较19年(nian)抑制(zhi)15.29%，司(si)开(kai)张工资(zi)使(shi)(shi)收入(ru)(ru)相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)以(yi)(yi)往(wang)扩(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)大(da)(da)(da)(da)(da)扩(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)大(da)(da)(da)(da)(da)率急(ji)剧降低常(chang)见(jian)系常(chang)见(jian)系本(ben)年(nian)石油天然气易货(huo)贸易行业市场规模相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)以(yi)(yi)往(wang)扩(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)大(da)(da)(da)(da)(da)扩(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)大(da)(da)(da)(da)(da)率抑制(zhi)引起。司(si)2023 年(nian)推(tui)动(dong)归母净的(de)(de)利(li)润(run)(run)率润(run)(run)22.66 6亿(yi)，相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)以(yi)(yi)往(wang)扩(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)大(da)(da)(da)(da)(da)扩(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)大(da)(da)(da)(da)(da)率上升18.67%，常(chang)见(jian)系煤(mei)炭使(shi)(shi)用量行业市场销售量相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)以(yi)(yi)往(wang)扩(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)大(da)(da)(da)(da)(da)扩(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)大(da)(da)(da)(da)(da)率上升及电能行业的(de)(de)动(dong)力系统煤(mei)选购(gou)总成本(ben)费相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)以(yi)(yi)往(wang)扩(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)大(da)(da)(da)(da)(da)扩(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)大(da)(da)(da)(da)(da)率急(ji)剧降低引起；2024Q1 推(tui)动(dong)归母净的(de)(de)利(li)润(run)(run)率4.67 6亿(yi)，相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)以(yi)(yi)往(wang)扩(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)大(da)(da)(da)(da)(da)扩(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)大(da)(da)(da)(da)(da)率扩(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)大(da)(da)(da)(da)(da)和11.41%，常(chang)见(jian)系发电池寿(shou)命(ming)相(xiang)(xiang)比(bi)(bi)(bi)以(yi)(yi)往(wang)扩(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)大(da)(da)(da)(da)(da)扩(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)大(da)(da)(da)(da)(da)率扩(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)(kuo)大(da)(da)(da)(da)(da)放大(da)(da)(da)(da)(da)的(de)(de)动(dong)力系统煤(mei)选购(gou)总成本(ben)费急(ji)剧降低。

分市(shi)场售(shou)卖(mai)保(bao)(bao)(bao)险金(jin)(jin)(jin)融国(guo)际业(ye)务而言，有(you)限集(ji)团(tuan)装(zhuang)修(xiu)(xiu)司(si)(si)2023 年(nian)煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)焦(jiao)、功率(lv)(lv)网(wang)和(he)石油化工集(ji)团(tuan)装(zhuang)修(xiu)(xiu)司(si)(si)进出口(kou)贸易(yi)市(shi)场售(shou)卖(mai)保(bao)(bao)(bao)险金(jin)(jin)(jin)融国(guo)际业(ye)务分离控制(zhi)运营工资167.11、124.18 和(he)2.86 亿美金(jin)(jin)(jin)，环(huan)比(bi)增长(zhang)(zhang)波(bo)动(dong)+6.28%、-9.3%和(he)-94.77%；控制(zhi)纯利息10.68%、49.82%和(he)6.45%，环(huan)比(bi)增长(zhang)(zhang)波(bo)动(dong)+17.55、-10.96 和(he)+5.64 个(ge)点。受煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)焦(jiao)的出厂(chang)价减(jian)低的损害(hai)，有(you)限集(ji)团(tuan)装(zhuang)修(xiu)(xiu)司(si)(si)　　功率(lv)(lv)网(wang)市(shi)场售(shou)卖(mai)保(bao)(bao)(bao)险金(jin)(jin)(jin)融国(guo)际业(ye)务保(bao)(bao)(bao)证营收(shou)(shou)，煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)焦(jiao)纯利息也随之减(jian)低，营收(shou)(shou)水平(ping)整体(ti)上提(ti)高。2024 年(nian)1个(ge)季度(du)、半年(nian)度(du)，煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)焦(jiao)的出厂(chang)价恢复下进行前景，有(you)限集(ji)团(tuan)装(zhuang)修(xiu)(xiu)司(si)(si)然煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)利润不断地提(ti)高，煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)焦(jiao)纯利息环(huan)比(bi)增长(zhang)(zhang)有(you)一定的减(jian)低。有(you)限集(ji)团(tuan)装(zhuang)修(xiu)(xiu)司(si)(si)2024Q1 各然煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)热(re)电厂(chang)标煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)选择出厂(chang)价环(huan)比(bi)增长(zhang)(zhang)调低156 元(yuan)/吨(dun)，煤(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)焦(jiao)采选市(shi)场售(shou)卖(mai)保(bao)(bao)(bao)险金(jin)(jin)(jin)融国(guo)际业(ye)务控制(zhi)纯利息56.47%，环(huan)比(bi)增长(zhang)(zhang)减(jian)低7.18 个(ge)点。前一天的手(shou)续(xu)(xu)(xu)(xu)费(fei)率(lv)(lv)角度(du)，2023 年(nian)，有(you)限集(ji)团(tuan)装(zhuang)修(xiu)(xiu)司(si)(si)市(shi)场售(shou)卖(mai)的手(shou)续(xu)(xu)(xu)(xu)费(fei)率(lv)(lv)、监管的手(shou)续(xu)(xu)(xu)(xu)费(fei)率(lv)(lv)、研发部(bu)(bu)门部(bu)(bu)门的手(shou)续(xu)(xu)(xu)(xu)费(fei)率(lv)(lv)和(he)财(cai)(cai)务管理(li)部(bu)(bu)门的手(shou)续(xu)(xu)(xu)(xu)费(fei)率(lv)(lv)分离为0.28%、5.19%、0.41%和(he)7.01%，环(huan)比(bi)增长(zhang)(zhang)波(bo)动(dong)+0.03、+1.91、-0.01 和(he)+0.09个(ge)点；2024Q1 有(you)限集(ji)团(tuan)装(zhuang)修(xiu)(xiu)司(si)(si)市(shi)场售(shou)卖(mai)的手(shou)续(xu)(xu)(xu)(xu)费(fei)率(lv)(lv)、监管的手(shou)续(xu)(xu)(xu)(xu)费(fei)率(lv)(lv)、研发部(bu)(bu)门部(bu)(bu)门的手(shou)续(xu)(xu)(xu)(xu)费(fei)率(lv)(lv)和(he)财(cai)(cai)务管理(li)部(bu)(bu)门的手(shou)续(xu)(xu)(xu)(xu)费(fei)率(lv)(lv)分离为0.31%、3.65%、0.24%和(he)6.75%，环(huan)比(bi)增长(zhang)(zhang)波(bo)动(dong)+0.10、-0.28、-0.12 和(he)-0.05 个(ge)点。

煤炭电力业务稳步发展，储能转型平稳推进

精(jing)煤个(ge)的(de)(de)领域(yu)，单(dan)位2023 年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)改变精(jing)煤銷售(shou)量1299.37 十万(wan)(wan)吨级左(zuo)右(you)，环比(bi)持(chi)(chi)(chi)续(xu)(xu)增(zeng)长(zhang)额(e)率(lv)(lv)持(chi)(chi)(chi)续(xu)(xu)增(zeng)长(zhang)额(e)17.98%；2024Q1 改变销(xiao)售(shou)能力237.42 十万(wan)(wan)吨级左(zuo)右(you)，较(jiao)去(qu)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)同比(bi)持(chi)(chi)(chi)续(xu)(xu)增(zeng)长(zhang)率(lv)(lv)增(zeng)多(duo)降低(di)1.79%。电(dian)(dian)能个(ge)的(de)(de)领域(yu)，单(dan)位2023 年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)线(xian)上(shang)蓄电(dian)(dian)池(chi)(chi)蓄电(dian)(dian)池(chi)(chi)容量为353.91 亿kW时(shi)，环比(bi)持(chi)(chi)(chi)续(xu)(xu)增(zeng)长(zhang)额(e)率(lv)(lv)持(chi)(chi)(chi)续(xu)(xu)增(zeng)长(zhang)额(e)4.10%，含税(shui)均(jun)(jun)衡线(xian)上(shang)电(dian)(dian)费格(ge)为474.83/千伏(fu)安(an)时(shi)；2024Q1 线(xian)上(shang)蓄电(dian)(dian)池(chi)(chi)蓄电(dian)(dian)池(chi)(chi)容量为94.70 亿kW时(shi)、较(jiao)去(qu)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)同比(bi)持(chi)(chi)(chi)续(xu)(xu)增(zeng)长(zhang)率(lv)(lv)增(zeng)多(duo)增(zeng)多(duo)14.23%，含税(shui)均(jun)(jun)衡线(xian)上(shang)电(dian)(dian)费格(ge)为471.40/千伏(fu)安(an)时(shi)。微电(dian)(dian)网个(ge)的(de)(de)领域(yu)，2023 年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)，单(dan)位经由股本企业并购达(da)成(cheng)(cheng)了(le)湖(hu)南省石台县龙岭钒(fan)矿采(cai)矿点权，更优质五(wu)空气(qi)空气(qi)氧(yang)化(hua)(hua)二钒(fan)能源量达(da)158.89 十万(wan)(wan)吨级左(zuo)右(you)。2024 年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)一(yi)、季度、半(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)度、半(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)度，单(dan)位五(wu)期3000 吨/年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)高(gao)纯(chun)五(wu)空气(qi)空气(qi)氧(yang)化(hua)(hua)二钒(fan)选冶制(zhi)造制(zhi)造线(xian)和五(wu)期300MW/年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)全钒(fan)液流蓄电(dian)(dian)池(chi)(chi)及(ji)各种相关物料制(zhi)造制(zhi)造线(xian)的(de)(de)建(jian)(jian)(jian)设(she)(she)制(zhi)定(ding)计划方案进行(xing)深(shen)入推进工程(cheng)大型(xing)(xing)品(pin)(pin)牌(pai)建(jian)(jian)(jian)设(she)(she)，预估(gu)2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)四(si)季图片(pian)度、半(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)度建(jian)(jian)(jian)设(she)(she)完工动工。时(shi)，单(dan)位充分深(shen)入推进工程(cheng)大型(xing)(xing)品(pin)(pin)牌(pai)建(jian)(jian)(jian)设(she)(she)光储(chu)成(cheng)(cheng)协(xie)同一(yi)起(qi)规(gui)(gui)范(fan)化(hua)(hua)工程(cheng)大型(xing)(xing)品(pin)(pin)牌(pai)，深(shen)圳南山煤业光储(chu)成(cheng)(cheng)协(xie)同一(yi)起(qi)规(gui)(gui)范(fan)化(hua)(hua)工程(cheng)大型(xing)(xing)品(pin)(pin)牌(pai)拟(ni)于3 月签(qian)属EPC 装修(xiu)合同，并集体开发(fa)工程(cheng)大型(xing)(xing)品(pin)(pin)牌(pai)初期上(shang)班(ban)。

海则滩(tan)矿山规划进新的(de)周期，确(que)保(bao)“定(ding)增”信用评分(fen)海则滩(tan)矿山规划具(ju)(ju)有新挑战、进新的(de)周期。2024 年(nian)(nian)那月(yue)(yue)度、半年(nian)(nian)度，海则滩(tan)矿山内容中央军事(shi)排风(feng)(feng)立井(jing)、主(zhu)(zhu)立井(jing)、张圪(ge)崂(lao)排风(feng)(feng)立井(jing)不(bu)同(tong)于1 月(yue)(yue)20 日(ri)、3 月(yue)(yue)5 日(ri)、3 月(yue)(yue)8 日(ri)成(cheng)功(gong)失败(bai)揭发3 号主(zhu)(zhu)采煤层并陆(lu)陆(lu)续(xu)续(xu)掘砌真的(de)，较(jiao)计划怎么(me)写分(fen)批约另(ling)一三(san)个月(yue)(yue)时期，相应2026 年(nian)(nian)三(san)月(yue)(yue)度、半年(nian)(nian)度具(ju)(ju)备着(zhe)出(chu)煤條件、2027 年(nian)(nian)达产(chan)的(de)方向更近一大步(bu)。企业储电金(jin)融(rong)项目转化(hua)和海则滩(tan)矿山规划不(bu)断推广，媒碳(tan)与电缆金(jin)融(rong)项目相互依(yi)存(cun)生(sheng)产(chan)，生(sheng)产(chan)业绩考核(he)已成(cheng)定(ding)局确(que)保(bao)延长(zhang)。人(ren)们(men)分(fen)折企业2024 年(nian)(nian)至(zhi)2026 年(nian)(nian)归母净销售收(shou)入率润不(bu)同(tong)为25.61 亿美金(jin)、26.24 亿美金(jin)、26.95 亿美金(jin)，分(fen)别EPS 为0.12 元(yuan)(yuan)/股、0.12 元(yuan)(yuan)/股、0.12 元(yuan)(yuan)/股，确(que)保(bao)“定(ding)增”信用评分(fen)。

风险分析

焦(jiao)煤(mei)费(fei)用(yong)不(bu)断爆(bao)跌：焦(jiao)煤(mei)设备是平台核心的(de)个(ge)人收入来历，现在焦(jiao)煤(mei)费(fei)用(yong)较高(gao)些走(zou)低很(hen)大，假如焦(jiao)煤(mei)费(fei)用(yong)不(bu)断幅度爆(bao)跌，平台煤(mei)炭使用(yong)量模(mo)块(kuai)贴(tie)现率将进行(xing)走(zou)低，平台下两(liang)年营业收入将会不(bu)似实际。

原(yuan)(yuan)因煤(mei)价(jia)值幅宽(kuan)(kuan)上(shang)上(shang)涨：近些年原(yuan)(yuan)因煤(mei)贸(mao)易市场价(jia)走(zou)势值回(hui)降突出，新企(qi)业供(gong)电(dian)局金融产品保证扭亏增盈。假设原(yuan)(yuan)因煤(mei)价(jia)值有幅宽(kuan)(kuan)上(shang)上(shang)涨，新企(qi)业供(gong)电(dian)局金融产品来(lai)到亏钱情形，新企(qi)业下大半年财(cai)报也许 将不到预想。

储蓄(xu)能(neng)量(liang)各(ge)种使用需求发展(zhan)不似(si)(si)预(yu)期(qi)(qi)(qi)想(xiang)(xiang)(xiang)象(xiang)想(xiang)(xiang)(xiang)象(xiang)想(xiang)(xiang)(xiang)象(xiang)：大公司的(de)(de)近(jin)些年(nian)深入储蓄(xu)能(neng)量(liang)餐饮行业，各(ge)种面发力点(dian)全(quan)钒液(ye)流充电电池，只要(yao)素储蓄(xu)能(neng)量(liang)技(ji)艺途径(jing)产生大的(de)(de)该变或储蓄(xu)能(neng)量(liang)各(ge)种使用需求的(de)(de)发展(zhan)不似(si)(si)预(yu)期(qi)(qi)(qi)想(xiang)(xiang)(xiang)象(xiang)想(xiang)(xiang)(xiang)象(xiang)想(xiang)(xiang)(xiang)象(xiang)，大公司的(de)(de)素工作绩效发展(zhan)会如果(guo)低于(yu)预(yu)期(qi)(qi)(qi)想(xiang)(xiang)(xiang)象(xiang)想(xiang)(xiang)(xiang)象(xiang)想(xiang)(xiang)(xiang)象(xiang)。